Czy mniejsze spółki z USA powrócą do portfeli inwestorów?
Podpisanie przez prezydenta Donalda Trumpa ustawy o podatkach i wydatkach może odegrać dużą rolę w zmianie postrzegania spółek o mniejszej kapitalizacji. Ustawa bowiem teoretycznie pozwala firmom na większe odliczenia podatkowe, zwiększając tym samym ich zyski.
Nowa zasada zapisana w ustawie Trumpa mówi, że koszty odsetkowe firm można odliczyć od podatku do wysokości 30 proc. EBIDTA tj. zysków operacyjnych powiększonych o amortyzacją, przy czym obecnie funkcjonującą zasadą jest odliczanie odsetek od podatku jeśli są one mniejsze niż 30 proc. EBIT tj. czystego zysku operacyjnego. Firmy wolą naturalnie skorzystać z nowej zasady zawartej w ustawie podatkowej, która wprowadza definicję EBITDA, czyli wyższą kwotę do odliczenia. W rezultacie więcej dolarów z odsetek będzie można odliczyć od podatku.
Wprowadzona zasada jest szczególnie korzystna dla całego spektrum spółek o mniejszej kapitalizacji, czego przykładem jest np. indeks Russell 2000 w skład którego te spółki wchodzą. Przyjmuje się że mniejsze firmy mają na ogół większe względne obciążenie długiem niż większe, więc istnieje duża część dodatkowych korzyści podatkowych odkładających się w bilansach spółek na poziomie zysków z prowadzonej działalności. Z tego punktu widzenia wydaje się że warto zatem zwrócić uwagę na indeks Russell 2000, w kontekście odliczeń podatkowych. Zwłaszcza, że czynnikiem, który uwalnia większą część tych kosztów odsetkowych, jest to, że spółki z indeksu Russell 2000 mają na ogół stosunkowo duże kwoty amortyzacji. Oznacza to, że ich EBITDA jest znacznie większa niż EBIT, co zapewnia większy mianownik i pozwala na odliczenie od podatku większej ilości dolarów odsetkowych.
Analiza Russell 2000 pod kątem całkowitych kosztów odsetkowych indeksu pokazuje że stanowiły one nieco ponad połowę wskaźnika EBIT tego indeksu w ciągu ostatnich 12 miesięcy. Przy czym jest to odsetek większy niż w przypadku indeksu S&P 500. Dowodzi to temu że istnieje więcej kosztów odsetkowych, które można odliczyć od podatku dla spółek o małej kapitalizacji. Całkowity zysk EBITDA dla Russell 2000 w 2024 r., wyniósł 196 mld dolarów, to jest znacznie więcej niż EBIT wynoszący 87 mld. dolarów – koszty amortyzacji wyniosły 109 mld USD. Ta większa wartość EBITDA jest kluczowa: oznacza to, że koszty odsetek wynosiły ostatnio około jednej czwartej EBITDA firm niefinansowych – zgodnie z 30 procentową regułą zapisaną w nowej ustawie – co umożliwia firmom korzystanie z korzyści podatkowych.
Dodatkowo analitycy spodziewają się, że łączny zysk EBITDA dla indeksu Russell 2000 wzrośnie jeszcze w tym roku. Sprzedaż rośnie wraz ze wzrostem gospodarczym i malejącą inflacją co pozwala na sprzedaż większej ilości towarów i po wyższych cenach. To powinno wystarczyć, aby nieznacznie podnieść marże zysku. A to doprowadzi ich zdaniem do 15 proc wzrostu EBITDA. Prognozy nie przewidują większych zmian w kosztach odsetkowych, więc wyższa EBITDA tworzy wyższe korzyści podatkowe.
Już same szacunki dotyczące wzrostu zysków dają duży impuls do wzrostu całego indeksu. Tym bardziej że indeks Russell 2000 nadal nie jest bardzo drogi, więc każdy wzrost oczekiwanych zysków może z łatwością podnieść wyceny akcji. Jego wskaźnik c/z na najbliższe 12 miesięcy to 23. A to oznacza, że ten wskaźnik jest tylko około 6 proc. powyżej wskaźnika cena/zysk dla indeksu S&P 500, co stanowi niewielką premię. Przy czym należy mieć na uwadze iż w ciągu ostatniej dekady indeks Russell 2000 miał średnio ponad 30% premię w stosunku do indeksu S&P 500. Wobec czego istnieje szansa że wpływ tej ustawy na zyski może wkrótce katalizować zyski z akcji spółek o małej kapitalizacji.
